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　　公司股权结构稳定且多元化。公司前三大股东长期稳定，且无控股股东和实控人，股东背景多元但结构稳定。2026年1月，公司已顺利完成H股再融资，资本进一步夯实。

　　1、投资管理：大资管业务构筑核心护城河。公司控股广发基金与参股易方达基金，两家行业龙头公募2025H1合计贡献公司17%的归母净利润，且其年化ROE水平（广发基金19.4%，易方达19.3%）高于广发证券自身，是公司重要的利润稳定器。短期来看，公募基金降费第三阶段已落地，同时受权益市场行情推动，混合型基金发行已开始底部回升，2026年1月混合型基金新发份额548亿份，创2023年以来单月新高，我们预计作为头部公募的易方达基金和广发基金业绩有望持续回暖。

　　2、投资银行：投行已现底部反转趋势，港股承销增速亮眼。2022-2025年，公司A股IPO主承销金额的市场份额从0.59%恢复至1.01%，债券承销市场份额从1.45%回升至2.12%。其中，2025年广发港股承销金额达69.31亿港元，同比+228%，全市场排名第10，创近10年来最好水平。我们认为，广发证券凭借其深耕粤港澳大湾区的独特区位优势，在港股承销业务上有项目资源和执行效率的双重优势，叠加公司2026年1月完成约61亿港元再融资用于为境外附属公司增资，看好在境外子公司资本实力提升下公司境外投行业务增长潜力。

　　3、国际业务与创新布局：长期增长双引擎。1）资本补充推动国际化业务扩张。2025H1，广发控股（香港）年化ROE为11%，高于广发证券整体水平；往后看，2025H1广发控股（香港）杠杆倍数（权益乘数口径）仅为7倍，相比中信证券国际的16倍水平仍有较大提升空间；同时，公司今年1月完成约61亿港元再融资以支持公司的国际业务发展，我们看好境外业务资本实力和杠杆提升带来的ROE增长；2）在数字金融领域，公司率先发行中国香港首单券商代币化证券“GFToken”，数字金融领域先发优势显著。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为153/189/208亿元，同比增速分别为58%/24%/10%，当前股价对应的PB别为0.9/0.9/0.8倍。我们选取中金公司、华泰证券等券商作为可比公司，可比公司26年平均PB为1.04倍。鉴于广发证券业绩增速较高，大资管优势地位稳固，首次覆盖，给予“买入”评级。