星空体育,星空体育官方网站,星空体育APP下载徐刚，南开大学经济学博士，曾任中信证券执行委员会委员、中信期货董事、华夏基金董事、中信建投证券董事、中信兴业投资总经理，现任明晟东诚执行事务合伙人委派代表。

　　杨辰，清华大学本硕博，核物理博士。11年证券从业经验，曾任中信建投证券军工行业分析师，期间曾师从周金涛学习康波周期。擅长采用宏观自上而下和中观行业比较相结合的投资策略，具备扎实的学术专业背景和丰富的权益研究经验。

　　今年以来，股市持续走高，市场交投活跃。在上证指数站稳3600点之际，记者就市场热点采访了明晟东诚基金创始人徐刚、基金经理杨辰。徐刚认为，始于2024年9月的本轮行情有望持续四年以上，港股将成为关键突破口，并承担中国资产“价值锚”功能。杨辰表示，将聚焦军工、创新药、金融科技领域的投资机会，并灵活运用ETF轮动策略进行择时和主线配置。

　　从2021年A股开启震荡至2024年9月市场见底，期间历经约4年下跌。徐刚认为，从历史数据来看，上涨周期往往与下跌周期对称，因此，若界定2024年9月24日为此轮行情起点，理论上对称的上涨周期也应是4年，今年实际上是行情启动的第二年，未来上涨的时间和空间均十分可观。

　　不过，由于很多投资者仍未告别此前宽幅震荡的惯性，因此市场尚未形成一致的预期。“这很像2013年至2014年的股市状态，当时创业板行情已启动，但直到2014年夏季，大部分人都没有意识到行情来临，当前同样处于‘体感不热但已启动’的阶段。”徐刚表示，值得注意的是，美联储降息和中国经济预期扭转，将使得海外资金和境内楼市债市资金逐步流入中国股市，本轮行情或将伴随着中国经济结构的切换，包括产业结构转型和居民资产配置迁徙。中国居民资产结构或将迎来二十年大周期转变，股市有望成为新的资金“蓄水池”。

　　徐刚认为，全球关税冲击的短期影响已经基本反映在市场定价中，未来中长期影响和主导力量是美联储降息。美国7月非农新增就业7.3万人，远低于市场预期，5月和6月美国非农就业新增人数合计大幅下修25.8万人，是自新冠疫情以来最大幅度的向下修正。如果美国开启降息周期，叠加美元进入较长的贬值周期，全球非美资产或将获得充足的流动性支持。

　　徐刚进一步表示，本轮行情真正的突破口有望体现在港股市场。一方面，港股市场化程度较高，监管机制完善，由于做空机制的存在无法炒作垃圾股，资金主要聚焦优质资产。另一方面，外资有望持续涌入中国资产，随着国际资金加速回流，将为港股市场提供源源不断的生力军。目前来看，部分医药股的H股估值已经高于A股，未来可能还会出现H股相对A股溢价现象。此外，从政策层面来看，去年“9·24”以来国家对港股市场支持力度空前，多家企业陆续赴港上市。未来，港股有望承担中国资产的“价值锚”功能，并带动A股市场持续上涨。

　　聚焦ETF市场的主动投资是杨辰的特色标签。其ETF轮动策略主要配置三大类资产，一是境内ETF，如沪深300指数等宽基ETF以及军工、创新药等行业主题ETF；二是跨境ETF，通过QDII配置港股创新药、美股纳指科技等板块；三是衍生工具，通过跨境收益互换方式直接持有海外ETF，避免了境内的渠道和额度限制，因此投资的区域和标的种类十分多元。

　　中长期来看，杨辰明确看好港股市场，以及A股的科技、创新药、军工、金融等板块的结构性行情。全球资产方面，其ETF轮动策略也会阶段性配置以纳指科技为代表的美国市场和欧洲、日本、拉美等市场。此外，还叠加对稀土、黄金、铜等大宗商品的配置。

　　核物理博士、军工行业分析师出身的杨辰，持续关注军工行业的动向。在他看来，军工行业出现了多个维度变化，如，资产证券化程度大幅提升；对军工行业的投资逻辑有所转变，过去军工行业投资依赖资产注入、借壳等博弈逻辑，未来军工投资将转向业绩驱动型研究等。

　　对于创新药板块，杨辰认为，中国药企正复制此前新能源车的“弯道超车”路径，龙头股的市值有望从千亿元向万亿元进击。今年以来，创新药对外授权（BD）交易爆发，聚集了优质龙头的港股创新药板块走势强劲。尽管创新药已积累了较多涨幅，但杨辰认为，拉长周期来看，该板块投资空间仍然广阔。对于市场担忧的“港股创新药估值是否存在泡沫”的问题，杨辰认为，应从全球化视角进行评估，数据显示，近两年中国药企BD金额达400亿美元，这一量级与新能源车出口额相当。且药品授权的毛利率超过60%，盈利空间远高于新能源汽车。创新药企业自2020年开始技术积累，历经5年技术积累进入质变期，今年才显著爆发，因此，今年或是创新药行情开启的元年。未来十年，全球前十大药企的专利到期药物超2000亿美元，若未来中国能占据20%至30%的全球市场份额，那么当前估值还处于较低水平。

　　此外，杨辰看好金融科技产业链，当前不少港股券商PB（市净率）低于1倍，未来数字资产和跨境支付的爆发将带来券商等金融机构的价值重估。此外，相关产业链的上游（如互联网金融科技企业）和下游（大宗商品）均有望受益。

　　ETF轮动策略要求基金经理具备很强的择时和仓位管理能力，杨辰在操作中擅长快速且大幅调整仓位。回顾近一年的操作，杨辰表示，其在去年9月24日行情前后以及今年4月份前后，根据择时判断对仓位进行了及时有效的调整。

　　其中，择时的依据来自于五维择时模型，包括宏观面、资金面、情绪面、技术面和海外指标。具体来看，该模型通过大量因子信号对投资决策进行科学指导，因子分为两大类，一是宏观因子，主要包括PMI、M1、M2、库存、中观行业数据等因子，基于月度和季度的宏观因子，指导总体仓位调整和具体ETF标的选择；二是量化因子，主要包括成交额、资金流向、历史新高、成交占比、破净率、技术指标等因子，基于日度或周度的中高频度因子信号，指导投资仓位和买入卖出的节奏。

　　他表示，ETF轮动策略在不同市场风格期间会聚焦不同的主线，进行组合轮动，相较于价值、成长、景气度、逆向等单一策略，主线策略兼具胜率、赔率、效率，收益表现上具备持续稳定盈利的优势特征。

　　杨辰的轮动投资框架可细分为宏观驱动、主题投资、事件驱动、精选个股四个子策略，不同策略在持仓周期、仓位控制、风控设置方面具有明显差异。

　　具体来看，宏观驱动策略是依据自上而下视角，前瞻性关注到宏观变量的变化，以某一细分行业作为切入口，持有周期根据宏观环境变化的节奏进行灵活调整，仓位通常相对较高，行业集中度高，相对放宽止损要求。在主题投资策略上，当行业基本面展望出现重大变化时，会关注重点行业和龙头公司，将主题分为中长期和中短期两类，密切关注预期面和基本面的变化，仓位通常相对较高，在同主题内进行高切低调整，不断进行仓位和结构的再平衡，防范不可控风险。在事件驱动策略上，主要关注个股或者行业的重要事件，包括但不限于企业业绩、行业政策等，持仓周期相对较短，事件结束则平仓，因此整体仓位相对较低，大部分属于短期策略，持仓风险较小，有利于积累绝对收益。在精选个股策略上，关注基本面大幅改善、竞争优势突出的公司或相关ETF，持仓周期相对较长，会视基本面情况进行决策，仓位通常较低。

　　总体来说，五维择时模型结合主线轮动框架，确保了ETF轮动策略的有效性与准确性，使该策略具备持续稳定盈利的优势特征。

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