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　　2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》(简称《正式稿》)，主要涉及合理调降认申购费率、简化赎回费收费安排、规范销售服务费等内容。根据银行理财登记中心数据，截至25Q3末，理财持有公募基金1.34万亿。《正式稿》相较此前《征求意见稿》主要有哪些变化？将对银行理财资产配置行为等方面产生怎样的边际影响？展望2026年，理财资产配置行为还有哪些关注点？

　　1、公募销售新规正式落地，赎回费、过渡期等政策安排较《征求意见稿》有调优

　　2025年9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》公开征求意见。本次发布的《正式稿》基本遵循《征求意见稿》，同时，在赎回费、过渡期等政策安排上进行了优化。整体看，在赎回灵活性、过渡期设置、认(申)购费等方面对理财配置行为更加友好，主要体现在以下三方面：

　　在赎回费率设置方面，根据《征求意见稿》，对于股票型基金、混合型基金、债券型基金和FOF赎回费率要求为：持有7天以内，赎回费率不低于1.5%；持有7-30天(不含)，赎回费率不低于1%；持有30天-6个月(不含)，赎回费率不低于0.5%。赎回费率设置对理财配置行为潜在影响最大，也是此前市场最关注的问题之一。理财对公募债基等资产通常具有较高的流动性诉求，如果持有半年以上才能免赎回费，当面临市场异常波动需紧急调仓时，或面临潜在损失需要止盈/止损时，理财资金操作灵活性将受到明显约束，进而降低理财配置意愿。

　　《正式稿》在赎回费率方面优化调整主要体现在三方面：①对于机构投资者持续持有期限满30天的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。修订后对理财免赎回费最低持有期限设置由6个月降为30天，硬性期限约束大幅缩短；②对于个人投资者持续持有期限满7天的指数型基金、债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。修订后对于预期持有时间在半年以内或临时流动性需求较强的个人投资者而言，降低潜在赎回费用支出、提高申赎便利性，更好体现普惠性；③对于持有期限划分，将持有期限30天-6个月(不含)细化为30天-180天(不含)。修订后进一步精确持有期要求。

　　在认(申)购费上限设置方面，《征求意见稿》对股票型基金、混合型基金、债券型基金依次设置为0.8%、0.5%、0.3%，《正式稿》将类型划分调优为主动偏股型基金、其他类型的混合型基金、债券型基金和指数型基金，费率上限保持0.8%、0.5%、0.3%不变。同时，随着大类划分调整，部分二级分类基金费率相应调整，例如股票型基金中的被动指数型基金费率由0.8%大幅下调至0.3%，混合型基金中的偏股混合型基金、股票仓位较高的灵活配置型基金等费率由0.5%提升至0.8%。据普益标准披露的十大重仓数据，25Q3末，理财重仓公募基金中，被动指数型基金(不含被动指数型债券基金)、偏股混合型基金占比分别为2.4%、0.3%。考虑到配置宽基指数是理财增配权益的重要抓手，认(申)购费率调整有助于节约理财配置成本。

　　《正式稿》在附则部分明确规定自2026年1月1日起施行，“已发售基金销售费用结构和费率水平不符合本规定的，基金管理人应当自本规定施行之日起12个月内予以调整”。相较《征求意见稿》“6个月内予以调整”的要求，过渡期适度延长，同时，与原“需要信息技术系统改造的，基金管理人应当自本规定施行之日起12个月内予以调整”条款实现了时间统一，有助于公募基金平稳过渡，有效缓释事件性影响对市场的短期非理性扰动。

　　2、理财对公募基金配置预期有望改善，关注资本市场回暖背景下，理财配置结构的边际变化

　　理财公募基金配置以债基为“压舱石”，25Q3对通过公募基金增配权益诉求明显提升。近年来理财配置公募基金规模和占比整体呈现震荡走升状态，截至25Q3末，理财持有公募基金1.34万亿。理财配置公募基金的核心逻辑主要在于三个方面，(1)对“冗余”的增量资金需尽快完成配置，尤其是“资产荒”时期体现更为明显；(2)公募基金作为较高流动性的工具型产品，在需要较快拉升久期、降低净值波动，或增强产品流动性时进行灵活配置；(3)囿于自身投研能力相对不足，借助“外脑”增强权益类资产等配置。

　　①从配置结构看，理财配置公募基金主要用于满足前两项需求。根据普益标准披露的十大重仓数据测算，理财重仓公募基金主要以债券型基金(1-1.1万亿)、货币型基金(1300-2000亿)为主。2025年9月以来，《征求意见稿》发布，叠加债市调整加剧，理财等资管产品阶段性增强了纯债基金的赎回力度。赎回压力部分提前释放。目前《正式稿》对理财流动性约束有显著改善，未来理财对债基配置需求将主要基于市场相机抉择。此外，《正式稿》对于ETF、同业存单基金、货币市场基金及监管认可的其他基金赎回费要求仍有豁免，与《征求意见稿》一致。后续理财对于这些赎回费约束更低的品种亦有持续配置需求。当前银行间市场ETF产品相对有限，同时，科创债ETF等品种久期相对较长，银行理财增配ETF初期也可能面临更大的潜在波动扰动。短期看，较少的投资占比或是控制组合回撤的有效抓手；中长期看，不同期限、品种的债券ETF产品体系有望进一步丰富。

　　②从边际变化看，理财对第三项即权益类资产配置需求显著提升。对于理财公司而言，权益类资产配置、投研体系建设等方面相对是短板，因此，通过配置宽基指数、混合基金等方式增配权益是较为常见的选择。2025年7月以来资本市场回暖推动理财加大含权产品布局。25Q3末理财十大重仓公募基金中，股票型基金、混合型基金占比较季初分别提升3、0.4pct至4.1%、1.8%，债券型基金持仓较季初下降5.2pct至81.8%，配置占比呈现“跷跷板”。结合整体基金持仓规模测算，理财25Q3通过公募基金增加股票类资产配置将在500亿以上。在低利率环境下，加强权益投资是理财增厚收益的重要抓手，配置公募基金将是加强委外合作拓展大类资产配置、增强权益类资产投资的必然选择。

　　负债端：规模增长仍可期待，含权产品增量贡献占比有望提升。展望2026年，伴随存量高息定期存款陆续到期，比价效应下存款“脱媒”仍是理财扩张的有力支撑，中性预估规模增量3万亿左右，较2025年小幅回落，2026年年末规模或落在36~37万亿。但“线年理财收益表现波动性可能加大，理财规模增长节奏或偶有颠簸。产品结构上，预估低波稳健产品仍是压舱石，含权产品边际贡献增强。

　　资产端：不同风险预算产品线配置差异加大，收益率曲线陡峭化。从主要大类资产配置类别看：

　　(1)增强净值稳定性诉求下，存款类资产配置仍有刚性。随着2025年理财有序完成估值整改，2026年在稳估值技术手段使用受限背景下，对于低波稳健类产品基本盘，存款、特定私募债等品种仍需维持一定配置强度，同时保持高流动性资产配置比例。25Q3末理财资产配置规模较季初增加1.36万亿，增量主要由现金及存款、拆放同业及买入返售资产贡献，分别较季初增加1.27万亿、1900亿，其他大类资产配置规模大体稳定。

　　(2)债券类资产降久期，推动收益率曲线陡峭化。一方面，理财对存款类资产配置比例已升至高位，而银行体系息差仍将承压运行，银行有较强存款成本管控诉求，在存款类资产收益率中枢持续下行背景下，理财对债券类资产(含债基)配置需求或有边际改善；另一方面，当“估值魔法”消退，理财收益更加真实反映底层资产配置特征，除配置存款等有助于平抑净值波动的资产外，做好组合久期控制也是控制净值回撤的重要手段。预估理财债券配置上，将对短端保持较强配置需求，曲线中长端配置能力或降低。

　　(3)进一步拓展含权布局，向多资产多策略要收益。理财公司具有进行多资产多策略投资来增厚收益的天然优势，叠加“固收+”产品顺应客户稳健投资需求、前期业绩逐步形成正反馈等积极因素，在低利率环境增大票息收益获取难度背景下，预计理财公司将进一步加大“固收+”等含权产品的拓展力度，以此来提升投资收益、增强产品竞争力。在此背景下，低风险、短久期、固定收益类产品VS高风险、长久期、含权类产品收益表现差异将拉大。

　　风险提示：(1)理财运行扰动因素较多，实际情况可能与预期有偏差；(2)第三方数据平台十大重仓非全市场持仓数据，不同时点导出数据并非完全相同，也可能产生样本偏差。

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