星空体育,星空体育官方网站,星空体育APP下载近几年金融市场波动加剧，利率下行，追求稳健收益的投资者普遍面临一个难题：如何在风险可控的前提下，力争实现资产的保值增值？

　　从市场需求来看，固收增强基金正在成为越来越多稳健型投资者的选择。一级债基、二级债基、偏债混合型基金都属于固收增强基金范畴，其中一级债基不投资于股票，主要通过可转债实现收益增强，一般被认为属于“低波固收增强基金”，一定程度上承接了部分银行理财资金的配置需求。

　　对投资者而言，在不影响资金使用的前提下，选择带有持有期的一级债基，有望获得更高收益。因为设定最短持有期可以提高负债端的稳定性，不必为短期流动性预留大量现金或高流动性但低收益的资产，为基金经理提供灵活调整策略的空间。对于分毫必争的债券投资而言，这种稳定尤为重要。

　　从历史业绩来看，我们认为国海富兰克林基金旗下的国富恒丰一年持有期债券基金（A/C：000351/000352）就是一只典型的带有持有期的“低波固收增强”产品，在过往提供了良好的投资收益和持有体验。

　　现任基金经理王莉自2019年9月13日接手管理国富恒丰，该基金A类份额在2020至2024年连续五个完整会计年度均实现正收益，年度收益分别为2.22%、4.65%、3.10%、4.16%、6.74%。

　　同时，国富恒丰A的加权平均净值利润率（反映基金运作期间投资者实际的平均利润水平）在这些年份同样全部为正，甚至在2020年、2022年、2023年、2024年均超过了当年度基金净值增长率本身。

　　回撤控制方面，截至2025年9月30日，国富恒丰A在近一年的最大回撤为-0.75%，近三年最大回撤为-1.18%，波动控制出色。同时，其单位净值在2025年内创下33次新高，近一年创66次新高，近三年创153次新高。

　　上述数据表明，该基金不仅收益较为令人满意，而且给持有人带来了“较低回撤、频创新高”的舒适体验，有效避免了净值“过山车”式的波动。

　　在国富恒丰的管理上，王莉自2023年起采取“纯债打底+可转债增强”策略，日前她分享了在这两类资产上的投资框架：

　　在久期策略上，王莉的原则是“预判利率趋势，及时调整久期”。王莉密切跟踪市场利率走势，根据基金收益表现倒推市场久期水平，结合自身研判进行及时调整，力求控制组合回撤，平滑收益曲线。

　　在信用策略上，严守信用风险底线。她主要关注高等级国央企信用债、交易所科创债等优质标的。同时，她还会关注信用利差变化，控制流动性风险。在杠杆策略上，她基于对资金面的密切监控，在判断市场流动性充裕且存在稳定正carry（债券收益率高于融资成本）时，才审慎运用杠杆增厚收益。

　　转债仓位是增厚收益的来源，但占比严格控制，目标是打造“低波固收增强”。在择券上，深度分析正股基本面（业绩、质地、估值）和转债自身条款（转股、赎回、回售等）。她特别警惕“双高”（高价格、高溢价率）转债，回避转债规模与正股市值比例过大或偿债能力存疑的短期限转债。在择时上，她也摸索出了一套行之有效的指标，例如股债情绪指数、百元平价溢价率、买入/卖出指数等。

　　基于在国富恒丰上的成功经验和对当前市场的判断，国海富兰克林基金推出了新的持有期债基——国富恒泽90天持有期债券基金（A类025554，C类025555），该基金正在募集中，由王莉拟任基金经理。国富恒泽延续了国富恒丰“低波固收增强”的核心定位，但在产品设计上提供了差异化选择：

　　（1）更灵活的持有期：90天持有期较国富恒丰的一年更短，兼顾了投资者对流动性的需求与基金管理对负债稳定的要求，适合更广泛的投资者群体。（2）更严格的久期控制：鉴于当前市场环境以及产品的流动性要求，王莉表示计划将债券久期控制在中短久期，以更好地控制潜在的下跌风险。对于期望适度增加理财资金弹性，或是构建投资组合防御性底仓的投资者而言，国富恒泽90天持有期债券基金不失为更具性价比的理财进阶选择。

　　日前，我们与王莉进行了一场深度访谈。围绕投资框架、产品设计、策略操作、后市展望等话题，王莉非常坦诚地分享了她的思考。

　　猫头鹰：您管理的产品类型包括一级债基、偏债混合、灵活配置等，您是有一个大框架之后再按照不同的产品进行操作，还是为不同的产品设置了不同的框架？

　　我最初管理货币基金，主要关注短端交易以及资金面判断，之后开始接触纯债，从中短债到纯利率债，后来又开始涉足固收增强型基金。我在固收增强型基金的纯债部分采用自上而下策略，权益+转债仓位则相对偏向自下而上。除了所覆盖的资产种类变化，所管理产品的持有期设计也有不同。例如，国富恒丰是一年期持有期产品，持有期相对较长。而新发行的产品国富恒泽，持有期则为三个月。

　　在纯债上，关于杠杆策略、久期策略的操作，我制定了一套指标体系与预警方法。

　　对于杠杆增加/降低，我的主要指标是观察隔夜资金利率和债券整体加权收益率水平。若为正carry，可维持当前杠杆；若负carry持续超过一个月，则需降低整个组合的仓位和杠杆。今年这个carry策略相当有效。3月份市场整体carry呈负趋势，我发现这一问题后开始降低仓位，有效减少了纯债回调时的组合损失。

　　在久期策略上，我的策略是跟随市场中性久期，同时对公募基金利率债久期进行研究，根据基金的日度收益表现倒推其久期。

　　这两个策略，主要目的是对收益和回撤的微调，力争让组合收益率曲线波动更小。

　　其中一个指标，是股债联动的“股市情绪指数”。比如当股市情绪指标超过0.9、越来越接近1时，这意味着股市情绪处于较高状态，我就会适当降低转债仓位。

　　而如果从情绪指数表现来看，未到需要高度谨慎的阶段，就会维持中性仓位。此时就会更关注个券选择。这时候，我会比较关注“百元平价溢价率”。这个指标若达到极值，意味着所有转债平价溢价率基本达到高位，转债基本可实现强赎转股，此时需将转债仓位降至0；若平价溢价率降至20%以下，仓位可逐渐上升至高位。

　　此外，我们还自制了“买入指数”和“卖出指数”，这两个指标用于判断极端情况下的买入和卖出时机。

　　猫头鹰：据了解，本次新发的国富恒泽是一款一级债基产品。在目前A股比较强势的背景下，选择发行低波动的固收增强产品，主要有哪些考虑？对投资者而言，现在配置这类产品是否是好时机？

　　王莉：首先，我们可以从产品设计说起。国富恒泽的合同约定不超过20%的仓位可投资可转债，我们希望在权益市场表现比较突出的背景下，通过转债仓位来对冲债券市场相对偏弱时的收益压力。

　　其次，低波动的固收增强产品的核心意义还是在于，满足中国多数投资者风险偏好相对较低的特点。

　　从整个大理财、大资管行业来看，今年股票涨幅比较大，但银行理财产品却未出现大规模赎回，这就说明广大投资者对低波动产品的需求是持续存在、需求巨大的，首要投资需求还是资金保值。

　　换句话说，我们发行低波动产品并非想与股票基金竞争，而是想为投资者在低波动线上有更多选择。

　　我们希望通过产品设计力争取得较好的长期收益，与此同时严格控制回撤。若权益资产行情好，收益还能进一步提升，这是我们的核心目标。这样一来，收益虽不一定比得上权益基金，但回撤能控制在持有人的心理承受范围内，这对低风险偏好投资者来说非常重要，也是低波固收增强产品的核心价值。

　　猫头鹰：您在管理持有期债基上也很有经验，国富恒丰原本是一年定开，后来转变为一年持有期，但绝对收益和加权平均收益一直很优秀，能否分享一下背后的投资策略？

　　王莉：国富恒丰原本是一只一年期开放的一级债基，合同规定只能参与一级打新，不能进行可转债投资。我们希望能够让债券基金也实现灵活配置，在2023年修改合同后，国富恒丰成为可买入可转债的常规一级债基。

　　2023年当时转债和A股都呈现相对震荡偏熊的行情，当时我的策略主要是配置债性更突出的可转债，而且整体投资比例较低，比较注重控制回撤，目标是打造出低波的固收增强产品。

　　这个相对谨慎的投资思路也获得了市场认可，进入2024年后规模不断增长。与此同时我也保持了谨慎的配置，并没有随之立即增配可转债，直到在2024年10月后可转债回调之后，才重新提高转债配置比例。

　　进入2025年后，股强债弱的局面下，这时候就能体现出持有期设计的重要性，在没有集中赎回的情况下，基金经理在资产端配置和交易上会有更好的操作空间。一方面，我们及时调节纯债部分的久期，对债券回撤的把握更好。另一方面，依靠可转债的阿尔法收益为组合提供弹性正收益。

　　从收益、客户结构上说，产品的效果是达到预期的，国富恒丰的负债端相对稳定，它的投资者中散户占比在90%以上（基金2025年中报）。

　　这也给到了我们信心，希望扩充低波固收增强赛道，所以推出了三个月持有期的国富恒泽。这个持有期偏短的产品，可能对投资者而言操作也会更灵活。

　　猫头鹰：科创债是新崛起非常快的一个信用债细分品种，您是否会对科创债进行单独的研究？在研究科创债时，主要会关注哪些指标？

　　王莉：科创债是我较为看好的信用债品类。在最初科创债还是占比相对较小的新品种时，我就已经去调研了相关情况，认为这是一个未来的市场风口。我们也是最早参与科创债一级市场的团队之一。

　　我研究科创债的原因是，它是证监会大力扶持的债券品种，同时监管层也给了基金公司发行科创债ETF的额度，而且它还可作为质押品，基金经理的操作空间比较大。

　　第一，在成分券中，多数是中字头或国企背景的优质信用债，而且久期波动小。久期最初约4年左右，目前降至3年左右，该品种的久期是相对可控的。

　　第二，科创债ETF及其成分券的流动性比较好，可以作为组合中信用债的良好替代品种。

　　流动性对债券组合的配置、交易非常重要，例如，像目前商业银行二永债的市场投资结构、流动性相对不太好，主要集中在非银机构（即券商和基金）手中，负债端相对不稳定，也没有对应的ETF承接流动性，因此在市场调整时，二永债可能会成为先被抛售的品种，相当于利率债波动的放大器，进而影响基金表现。

　　反过来，科创债、科创债ETF目前受到政策鼓励、受到各种市场机构欢迎，良好的流动性能在一定程度上为投资策略的发挥提供保障。

　　猫头鹰：可转债是您产品中提高弹性收益的部分，您如何看待后续可转债市场的投资机会？

　　王莉：我认为从估值角度看，当前可转债整体估值偏高。在这个偏贵的环境下，我们的策略也有相应变化，在组合持仓上会更注重细分领域与个券质地。

　　目前我比较看好的板块是自主可控标的，包括电子、光伏、机器人、计算机、半导体等，这类标的当前估值偏贵，短期不会重仓；但若出现回调，会坚决加仓。

　　与此同时，会保持关注“双低”（低价格、低溢价率）品种，逢低增加配置，例如化工、光伏类的转债。化工、光伏都属于困境反转行业，前几年表现不佳，但我们判断，随着今年有色金属的上涨，后续可能逐渐向化工、中上游资源品种轮动。

　　猫头鹰：在研究具体可转债个券时，您会更看重哪些元素？公司质地、转债本身价格或条款？公司在这方面的会提供哪些投研支持？

　　王莉：我首先关注个券当前估值是否合理。例如，如果某一个股的估值有抬升的空间，哪怕转债相对溢价偏高，也会考虑配置；但即便之前看好的品种，若短期估值过高，也不会关注。‘’

　　其次，看基本面。我们公司能重仓的转债标的，通常与权益端的联动性较强，若我们在股票端也看好某一标的的基本面，我们对其对应的转债也会更有信心，这类品种值得持续跟踪、配置。

　　我们不会配置自身业绩不佳但短期“蹭业绩”、“蹭板块热度”的转债。我们还是会聚焦在行业内表现较好、估值提升逻辑清晰的品种。

　　猫头鹰：最近市场上讨论经济复苏、债市走势的声音也很多，您怎么看接下来的债券市场？

　　王莉：展望接下来的债券市场，我认为债券已具备了更好的配置价值。我的判断基于以下几点：

　　首先，当前经济基本面还在复苏阶段，如果未来贸易冲突升级，央行可能会进一步出台降准、降息政策以对冲风险，在这过程中信用债利差如果收窄，将为投资者提供了更多的信用债投资机会。

　　其次，市场学习效应非常强。最近再次出现贸易冲突的突发事件后，我听了多场路演，当时很多人认为行情可能会与4月份类似，但事实上并没有当时那样的深度调整。但这也意味着，许多股票的估值已远超4月份的水平，会有部分获利了结资金。而债券市场经历前三个季度的偏弱表现后，部分长端资产收益率较年初低点已经有所上行，加仓会更从容。

　　因此，我对未来一段时间的债券市场是中性偏乐观状态，而对权益和转债部分则相对中性偏谨慎。

　　猫头鹰：您提到债券市场的学习效应非常强。其实债券基金经理的竞争越来越激烈，以前可能主要是在bp上竞争，现在竞争维度越来越多，涉及到转债、股票等。您认为在接下来的时间里，债券基金经理，最需要具备的核心能力是什么？

　　比方说，今年纯债、转债市场给了我们很多加仓和逃顶的机会。但实际上如果想把握到，都需要具备很强的复盘、反思能力。

　　例如，在纯债上，我上面提到过的负carry情景，这种情景非常不合理——购买债券的收益率持续低于隔夜利率，这种情况不可能持续。在这种情况下，虽然所有人都看到了这个信号，但有多少人能坚决执行减仓操作？实际减仓的人并不多。

　　我认为必须树立一个基本理念：不能抱有侥幸心理，觉得自己比别人更聪明，也不应该试图在左侧精准抓住最高点。如果发现市场出现不合情理的情况，就需要反复求证、谨慎判断。

　　又例如，在转债、股票上，我认为基金经理的个人研究能力和投资能力至关重要。传统的固收+基金经理中，能把科创类公司研究透彻的人其实不算多，是非常稀缺的人才。如果能做好这一点，今年业绩自然会相对突出。

　　今年这样的结构性牛市，其实有可能会是未来市场的常态。随着上市公司越来越多、行业发展节奏不一样，机会可能会以结构性的形式出现。如果学习能力、研究能力较弱，就很可能会错失机会甚至出现亏损。

　　因此我认为，未来对我们的学习能力要求会非常高。市场的变化要求我们不断保持警惕、主动去了解，并且积极拥抱新趋势。这对固收基金经理来说，是新的挑战，也是能力拓展的核心方向。这一点我自己也在反思，遇到不理解的新事物，会思考它是否合理，是否需要主动去学习。

　　风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。返回搜狐，查看更多